Dividenden, Steuern und Steuerreformen: Ein internationaler Vergleich
Wolf Bay
Jul 2013 · Springer-Verlag
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Mit ihren Beweisen, daß auf einem vollkommenen Kapitalmarkt die Kapital strukturentscheidung und die Dividendenpolitik den Marktwert von Aktien gesellschaften nicht beeinflussen, haben Modigliani und Miller 1958 und 1961 ein solides Fundament für die moderne Finanzierungstheorie gelegt. Diese Pionierleistungen wurden 1985 und 1990 durch die Verleihung von Nobel preisen besonders gewürdigt. Das von Modigliani/Miller gelegte Fundament wurde inzwischen einerseits erweitert, z.B. durch das 'capital asset pricing model' von Sharpe (1964) und das Optionspreismodell von Biack/Scholes (1972), anderseits wurden auf diesen Fundamenten 'Theoriegebäude' zu den Einzelfragen der Unternehmensfinanzierung errichtet. In den einzelnen Stock werken dieser Gebäude erfolgt eine Konzentration auf bestimmte Marktun vollkommenheiten (z.B. Steuern, asymmetrische Informationen, Transakti onskosten) oder auf 'agency' Probleme. Die vorliegende Arbeit ist im Theoriegebäude 'Dividendenpolitik' im Stock werk 'Steuern' angesiedelt. Im Mittelpunkt steht einerseits die Preisbildung auf dem Kapitalmarkt - insbesondere der Dividendenabschlag am Ex-Ta- andererseits die optimale Dividendenpolitik. Dadurch, daß im Rahmen der durchgeführten theoretischen Analysen wie auch der empirischen Untersu chungen die Zeit vor und nach der Körperschaftsteuerreform 1977 getrennt untersucht werden, können interessante Erkenntnisse gewonnen werden. Die Ergebnisse für den deutschen Kapitalmarkt werden im Kapitel 6 mit entspre chenden Ergebnissen für die Kapitalmärkte anderer wichtiger Industrieländer verglichen. Im Rahmen der theoretischen Analyse des Dividendenabschlags am Ex-Tag im Kapitel 3 modifiziert der Verfasser die Überlegungen von Elton/Gruber im Hinblick auf die vor und nach 1977 in Deutschland geltenden steuerlichen Regelungen und stellt diesem Modell die Transaktionshypothese gegenüber.
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